Circle (CRCL) “ถูกเกินไป?” เจาะลึกผู้นำ Stablecoin USDC หลังหุ้นร่วงแรง แต่รายได้ยังโตเดือด

Circle Internet Group, Inc. (ตัวย่อหุ้น CRCL) บริษัทผู้อยู่เบื้องหลัง USDC หนึ่งใน stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดของโลก กลับมาเป็นที่พูดถึงอีกครั้ง หลังบทวิเคราะห์บน Seeking Alpha ชี้ว่าหุ้น Circle อาจอยู่ในโซน “dirt cheap” หรือ “ราคาถูกมาก” เมื่อเทียบกับศักยภาพธุรกิจระยะยาว แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวลงอย่างหนักหลังช่วง IPO และช่วงที่ตลาดเคยฮือฮาจนราคาพุ่งแรงก็ตาม

ภาพรวมของประเด็นนี้คือ “หุ้นลง แต่ธุรกิจยังโต” โดยเฉพาะรายได้ที่เชื่อมโยงกับการเติบโตของ USDC ในระบบ และรายได้จากดอกเบี้ยของสินทรัพย์สำรอง (reserve assets) ที่หนุนหลังเหรียญ USDC ซึ่งเป็นหัวใจของโมเดลธุรกิจ Circle ในปัจจุบัน

ทำความรู้จัก Circle และ USDC แบบเข้าใจง่าย

Circle คือใคร?

Circle คือบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้าน “digital dollars” ที่พัฒนาและดูแลระบบของ USD Coin (USDC) ซึ่งเป็น stablecoin ที่ออกแบบให้มีมูลค่าใกล้เคียง 1 ดอลลาร์สหรัฐ (1 USD) โดยมีสินทรัพย์สำรองอย่างเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น (เช่น U.S. Treasuries) รองรับอยู่เบื้องหลังในเชิงโครงสร้างธุรกิจ

Stablecoin สำคัญยังไง?

Stablecoin เปรียบเหมือน “เงินดอลลาร์ในรูปแบบดิจิทัล” ที่ใช้งานบนเครือข่ายบล็อกเชนได้ ทำให้การโอนเงินข้ามแพลตฟอร์ม/ข้ามประเทศทำได้เร็วขึ้น และใช้เป็นสะพานเชื่อมระหว่างโลกการเงินดั้งเดิม (TradFi) กับโลกสินทรัพย์ดิจิทัล (Crypto) โดยในภาพใหญ่ Stablecoin มักถูกใช้ใน:

การซื้อขายคริปโต (เป็นสกุลกลางคล้ายเงินสดในตลาด)
Payments / Remittance การโอนเงินและชำระเงิน
DeFi การปล่อยกู้/กู้ยืม/สภาพคล่อง
On-chain settlement การชำระราคาแบบบนเครือข่าย

ประเด็นหลัก: หุ้น CRCL ร่วงหนักหลัง IPO แต่รายได้ Q3 2025 โตแรง

หนึ่งใน “หมัดเด็ด” ที่บทวิเคราะห์หยิบมาคือ ราคาหุ้นที่ปรับตัวลงแรงหลัง IPO โดยระบุว่าหุ้นเคยพุ่งสูงมากในช่วงกระแสแรงก่อนจะย่อลงอย่างมีนัยสำคัญ (มองในเชิงพฤติกรรมตลาด: “hot IPO แล้วเย็นลง”) ขณะที่ฝั่งผลประกอบการกลับสะท้อนการเติบโตของธุรกิจอย่างต่อเนื่อง

ข้อมูลที่ถูกพูดถึงอย่างมากคือ รายได้ไตรมาส 3 ปี 2025 ของ Circle ที่อยู่ราว 740 ล้านดอลลาร์ และเติบโตประมาณ 66% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งช่วยตอกย้ำว่าธุรกิจยัง “วิ่งอยู่” แม้กราฟราคาหุ้นจะดูหดหู่

แล้วทำไมหุ้นถึงลง ทั้งที่รายได้โต?

ตลาดหุ้นไม่ได้มองแค่รายได้ แต่ยังมอง “ต้นทุน-ความเสี่ยง-ความคาดหวังในอนาคต” ด้วย โดยข่าวและบทความฝั่งสื่อการเงินชี้ว่า นักลงทุนกังวลเรื่อง:

ค่าใช้จ่าย (Expenses) สูงขึ้น ทำให้มุมมองกำไรในอนาคตอาจถูกกดดัน
ความเสี่ยงจาก lockup expiration หลัง IPO ที่อาจทำให้เกิดแรงขายจากผู้ถือหุ้นเดิมในบางช่วงเวลา
ทิศทางดอกเบี้ย หากดอกเบี้ยลด รายได้จากดอกเบี้ยของสินทรัพย์สำรองอาจชะลอ

USDC โตแค่ไหน? “จำนวนเหรียญหมุนเวียน” คือคันเร่งรายได้

โมเดลของ Circle ผูกกับ “ขนาดของ USDC” อย่างมีนัยสำคัญ เพราะเมื่อมี USDC หมุนเวียนมากขึ้น สินทรัพย์สำรอง (เช่น Treasuries ระยะสั้น) ก็มีขนาดใหญ่ขึ้น และมีโอกาสสร้างรายได้ดอกเบี้ยมากขึ้นตาม (แม้จะมีค่าใช้จ่าย/ส่วนแบ่งรายได้บางส่วนที่ต้องจ่ายให้พาร์ทเนอร์)

บทวิเคราะห์บน Seeking Alpha ระบุว่า USDC เติบโตแรงมากแบบปีต่อปี และยังมองอัตราการเติบโตในอนาคตในเชิงบวก โดยโยงกับแนวโน้ม stablecoin ที่กำลังเข้าสู่ช่วง “ใช้งานจริงมากขึ้น” ในระดับสถาบันและภาคธุรกิจ

Market share ก็สำคัญ: USDC แข่งกับใคร?

ในสนาม stablecoin คู่แข่งหลักที่คนรู้จักกันดีคือ USDT (Tether) ซึ่งเป็นผู้นำตลาดมายาวนาน อย่างไรก็ตาม รายงาน/สรุปข้อมูลบางแหล่งชี้ว่า USDC มีพัฒนาการด้านส่วนแบ่งตลาดและการใช้งานที่ดีขึ้นในบางช่วงเวลา พร้อมย้ำภาพว่า Circle กำลังเล่นเกม “ความน่าเชื่อถือ + การกำกับดูแล + ความโปร่งใส” เพื่อดึงลูกค้าระดับสถาบัน

ทำไมบางคนมองว่า CRCL “ถูก”? ประเด็น Valuation ที่ถูกหยิบมาวิเคราะห์

แกนหลักของคำว่า “ถูก” ในมุมมองบทวิเคราะห์ คือการนำราคาหุ้น/มูลค่าบริษัทไปเทียบกับ เป้าหมายกำไรจากการดำเนินงาน (เช่น adjusted EBITDA) และอัตราเติบโตที่คาดหวัง โดย Seeking Alpha ระบุว่าหุ้นซื้อขายที่ตัวคูณ (multiple) ไม่สูงเมื่อเทียบกับเป้าหมายการเติบโต และยกประเด็นว่า adjusted EBITDA อาจเข้าใกล้ระดับ “เกือบพันล้านดอลลาร์” ในช่วงปี 2026 ตามเป้าหมายที่ถูกพูดถึงในบทวิเคราะห์นั้น

แปลเป็นภาษาคน: ถ้าธุรกิจยังโตต่อ และทำกำไรจากการดำเนินงานได้ตามที่คาด หุ้นที่ราคาปรับลงมาแรงอาจกลายเป็น “จุดเข้าที่น่าสนใจ” สำหรับนักลงทุนบางกลุ่ม—โดยเฉพาะคนที่ยอมรับความผันผวนได้และมองยาว

Catalysts (ตัวเร่ง) ที่ตลาดจับตา: กฎระเบียบ + การใช้งานจริง + โครงสร้างพื้นฐาน

1) กฎระเบียบที่ชัดขึ้น อาจเป็นลมส่ง

หนึ่งในเรื่องที่ถูกพูดถึงมากในวงการคือ เมื่อ stablecoin ถูกกำกับดูแลชัดเจนขึ้น การยอมรับจากองค์กร/สถาบันการเงินก็มีโอกาสเร่งตัว Reuters เคยรายงานบริบทว่าความคาดหวังด้านกฎระเบียบเป็นปัจจัยหนุนการใช้งาน stablecoin มากขึ้นในมิติ remittance และการเชื่อม TradFi กับ digital finance

2) การขยายแพลตฟอร์ม/เครือข่าย และเทคโนโลยีข้ามเชน

Circle เดินเกมไม่ใช่แค่ “ออกเหรียญ” แต่ยังพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานการโอนและการใช้งาน USDC บนหลายเครือข่าย รวมถึงเครื่องมือที่ช่วยให้การย้าย USDC ข้ามบล็อกเชนทำได้ง่ายขึ้น ซึ่งช่วยขยาย use case ในโลกจริง (เช่น payments, settlement)

3) ผลประกอบการรายไตรมาสที่สะท้อน “สเกล” ของธุรกิจ

Press release ผลประกอบการของ Circle และบทสรุปข่าวหลายสำนักสะท้อนภาพรายได้ที่เติบโต พร้อมตัวเลขกำไร/กระแสเงินในบางช่วงที่ดูแข็งแรง (แม้จะมีรายการพิเศษและต้นทุนบางส่วน) ช่วยให้ตลาดประเมินความสามารถในการ “สเกล” ธุรกิจได้ชัดขึ้น

ความเสี่ยงที่ต้องพูดตรงๆ (ไม่งั้นข่าวจะไม่ครบ): ดอกเบี้ย, คู่แข่ง, และการกระจายรายได้

ดอกเบี้ยลด = รายได้ดอกเบี้ยอาจลดแรง

รายได้ส่วนสำคัญของ Circle มาจากดอกเบี้ยของสินทรัพย์สำรองที่หนุนหลัง USDC ดังนั้นถ้าดอกเบี้ยในสหรัฐฯ เข้าสู่ขาลง รายได้ส่วนนี้อาจถูกกดดัน (แม้ปริมาณ USDC จะเพิ่มขึ้นก็ตาม) Barron’s เคยสะท้อนความกังวลนี้ในมุมของนักลงทุนหลังงบออก

การแข่งขันใน stablecoin ไม่ได้ใจดี

ตลาด stablecoin แข่งขันดุเดือด และผู้เล่นรายใหญ่บางรายมี “สเกล” และความคล่องตัวสูงมาก ซึ่งทำให้ Circle ต้องรักษาสมดุลระหว่างการเติบโต (growth) กับความน่าเชื่อถือ (trust) และการปฏิบัติตามกฎ (compliance) ให้ได้ในระยะยาว

โครงสร้างการแบ่งรายได้กับพาร์ทเนอร์

บางรายงานชี้ว่า Circle มีการแบ่งรายได้บางส่วนให้พาร์ทเนอร์ใน ecosystem (เช่น แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน/ผู้จัดจำหน่าย) ซึ่งทำให้ “รายได้รวม” อาจดูสูง แต่ “รายได้ที่เก็บได้จริง” ต้องดูหลังหักค่าใช้จ่ายและส่วนแบ่งต่างๆ ด้วย

สรุปมุมมอง: “หุ้นถูก” หรือ “กับดักมูลค่า” ขึ้นกับ 3 ตัวแปรนี้

ถ้าจะสรุปแบบข่าวที่อ่านแล้วเอาไปคิดต่อได้ เราอาจมอง CRCL ผ่าน 3 ตัวแปรสำคัญ:

การเติบโตของ USDC (จำนวนเหรียญหมุนเวียน + การใช้งานจริงบนเครือข่าย)
ทิศทางดอกเบี้ยและการบริหารสินทรัพย์สำรอง (รายได้ดอกเบี้ยจะยังหนุนได้แค่ไหน)
ค่าใช้จ่ายและกลยุทธ์ขยายธุรกิจ (ลงทุนเพิ่มเพื่อโต vs กำไรระยะสั้นที่ถูกกด)

บทวิเคราะห์บน Seeking Alpha เลือกวางน้ำหนักว่า “ธุรกิจยังบูม” และ “ราคาหุ้นที่ย่อลงแรง” อาจสร้างโอกาสสำหรับคนที่รับความผันผวนได้ โดยเฉพาะถ้า Circle ทำตัวเลขการเติบโตและความสามารถทำกำไรจากการดำเนินงานได้ตามที่ตลาดคาดหวังในปีถัดไป

หมายเหตุสำคัญ: ข่าว/บทวิเคราะห์นี้เป็นการสรุปมุมมองเชิงตลาด ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน ผู้อ่านควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและประเมินความเสี่ยงด้วยตนเอง โดยสามารถอ่านต้นทางและข้อมูลประกอบจากรายงานผลประกอบการของบริษัทและสำนักข่าวการเงินต่างๆ ได้ (อ้างอิงแหล่งข้อมูลด้านบน)

#SlimScan #GrowthStocks #CANSLIM #ข่าวหุ้น